文 / 三生

　　入主紅星美凱龍一年多來，廈門“建發系”作為新的控股股東，確實在紅星美凱龍身上下了不少功夫。特別是最近，動作不斷。

　　近期，紅星美凱龍攜手“建發系”旗下的建發汽車打造的“π空間”首店在成都佳靈商場正式開業。這一空間融合了智能家居、智能汽車體驗及潮玩文創藝術生活三大元素于一體，直接打破了紅星美凱龍作為傳統家居賣場的商業邊界，跨界出圈，賣起了汽車。

　　在此不久前，在千商生態創新大會上，建發集團總經理、紅星美凱龍董事長鄭永達還表態，建發將從資金助力、業務協同、“3+星生態”、大家居出海四個維度為紅星美凱龍提供助力。

　　不難發現，建發對紅星美凱龍很上心，想要讓這家傳統家居零售代表性企業重獲新生。但是，船大調頭難，這似乎并不容易。而從業績上看，2024年上半年，紅星美凱龍交出了一份上市以來表現最差半年報，其實現營業收入42.25億元，歸母凈虧損12.53億元，而同期為盈利1.2億元(調整后)。

　　2023年紅星美凱龍巨虧了22.16億元，如果下半年還沒有起色，今年可能虧得比2023年更多。但是，靠在“π空間”給控股股東賣汽車能解決問題嗎?

　　01 業績下滑背后，大股東必須挺住?

　　先來看紅星美凱龍怎么解釋自己虧損的原因。其在半年報中表示稱，主要系非經營性損益影響較大，比如投資性房地產公允價值損失為8.33億元。如果剔除上述非常態化因素影響，公司自持經營的商場主業仍相對穩健。

　　其實，在《節點財經》看來，在當前的房地產行業背景下，家居建材行業盈利困難并不奇怪，覆巢之下無完卵，這個很容易理解�，F在更為關鍵的問題是，業績下滑的趨勢是不是已經企穩筑底了?

　　之所以有這方面的擔心，在于紅星美凱龍目前的公司業務表現出了全線滑坡的狀態。其中，家居商業服務業、建造施工及設計服務業、家裝相關服務及商品銷售業的營收分別同比下滑16.2%、68.5%、72.3%，其他行業所貢獻營收也比去年減少41.5%。

　　另一方面，截至今年6月末，紅星美凱龍共經營85家自營商場，去年同期為91家。此外，委管商場、戰略合作經營商場、特許經營家居建材項目等都在減少。

　　如果僅僅是某一項業務下滑，這個還可以理解，但如果是全方位的下滑，就可能預示著公司遭遇的是系統性風險。局部的修修補補可能無濟于事，而是需要一場脫胎換骨的大調整。

　　但是，這樣的調整想要成功，肯定離不開大股東的鼎力支持�，F在比較令人擔心的地方在于，紅星美凱龍大股東建發股份也深度涉入地產行業，而后者今年的半年報業績也不甚理想，上半年營收同比下滑16.80%，歸母凈利潤增長更是下滑37.67%。

　　某種程度上說，建發股份業績走低的原因之一，就在于選擇接盤了紅星美凱龍。而在企業的并購重組中，能不能完成吸納整合尤其重要，它們又做了哪些具體的舉措呢?

　　02 轉型“賣車”，能互相賦能嗎?

　　其實，從建發股份入主紅星美凱龍以來，雙方業務板塊如何實現深度融合協同，都一直是行業關注的焦點。就在今年年初，紅星美凱龍將“3+星生態”確立為企業長期發展戰略，即堅守家居、家裝、家電等主賽道的同時，積極拓展汽車、餐飲、社鄰服務等新業態。

　　可見，紅星美凱龍為自己謀求的轉型之道，就是借助建發股份的優勢，和“建發系”企業展開跨界合作，最終實現雙贏。其中，“賣車”這件事也早有端倪。

　　早在2023年7月，紅星美凱龍便開啟了與“建發系”企業建發汽車的合作。今年年初，紅星美凱龍和建發汽車聯手打造的“π空間”問世。在《節點財經》看來，推出這一項的目的也很明顯，就是試圖紅星美凱龍的商業空間存量，同時利用建發汽車的專業運營，為其汽車智能生態綜合體帶來更多的想象空間。

　　但是，家居零售商轉頭去賣車，消費者是否買賬并不好說。因為家居產品和汽車產品在實際的消費場景中，具有相當大的區別，是基本不搭界的兩大行業。紅星美凱龍在家居零售行業積累下的口碑，似乎很難被賦能到汽車銷售之中。

　　另一方面，除了和建發汽車合作外，紅星美凱龍還和其他“建發系”企業，比如聯發集團、建發輕工展開合作，分別引入了定制家裝、高端家電賣場甚至餐飲等業務。

　　如果了解紅星美凱龍的困境，對于其當前多線出擊尋求轉型突破口的做法，雖然可以理解，但不免有種“病急亂投醫”的觀感。當然，外界的觀感并不重要，別管用什么招，業績增長才是硬道理。

　　但是，目前紅星美凱龍為了戰略性布局調整，已經實打實投入了很多成本，計提了不少損失，卻仍然沒有看到好轉的希望。不僅如此，紅星美凱龍面臨的資金問題也是陰霾未散，而這可能也是投資者最關心的問題。

　　03 現金流轉負，資金鏈恐是大問題?

　　之所以對資金問題如此關心，除了紅星美凱龍前實控人車建新的“前車之鑒”外，更在于目前公司的表現不容樂觀。

　　從最基本的現金流觀察，今年半年報顯示，紅星美凱龍經營現金流凈額為負8.21億元，同比下滑139.71%。更進一步來看，在2024年之前的很多年，紅星美凱龍現金流都極少出現負值的情況。所以，當前的情況在某種程度上也說明，公司的自身造血能力已經嚴重受損。

　　當然，“建發系”正在從諸如資金助力、業務協同、“3+星生態”、大家居出海等多個維度出手，努力幫助紅星美凱龍盤活業務基本盤。但是，紅星美凱龍面臨的流動性問題似乎仍未得到緩解。

　　在現金流之外，在半年報的其它幾項財務數據上，這個問題也有所體現。比如其賬面貨幣資金為29.3億元，短期借款約31.2億元，一年內到期的非流動負債將近73.4億元，二者合共104.5億元，而流動負債總規模為278.35億元，其中的缺口一目了然。

　　這里并不是說，有了資金缺口就一定會“爆雷”，但在現金流為負、業績持續虧損、行業整體低迷的情況下，其中暗藏的風險就有可能被不斷放大，最終陷入惡性循環的泥潭難以自拔。

　　而且，值得關注的是，紅星美凱龍二股東紅星控股已申請破產重整。盡管公司強調，重整對象僅為紅星控股其自身法人主體，重整申請被受理不會對公司日常經營及財務狀況產生重大影響。

　　但是，這樣的表態并未打消資本市場的擔心，因為截至今年6月底，紅星控股對紅星美凱龍的持股比例仍高達21.53%，其中99.7%處于質押狀態，已到估算平倉線。一旦紅星控股有個風吹草動，紅星美凱龍想完全置身事外的可能性其實并不高。

　　綜合來看，“建發系”接手紅星美凱龍之后，確實在努力幫助其調整經營策略，比如今年發布了“3+星生態”戰略，即堅守家居、家裝、家電等主賽道的同時，積極拓展汽車、餐飲等新業態，都是為了幫助紅星美凱龍走出困境。

　　但是，不論是搞餐飲，還是賣汽車，對紅星美凱龍面臨的整體問題來說，似乎只能是“隔靴搔癢”。在行業環境低迷之下，紅星美凱龍可能還將面對更為嚴酷的考驗，而活下來才有希望。